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哈药股份重大资产重组预案点评:股改承诺启动,进入发展新阶段

发布时间:2011-02-17    研究机构:中邮证券

事件:

公司公布了重大资产重组预案。

点评:

大股东兑现股改承诺,注入生物工程与三精制药。此次重大资产重组是大股东哈药集团履行股改承诺的行为。哈药集团股改时承诺将向上市公司注入不少于26.11亿元的优质经营性资产和现金资产。此次资产重组的方案为哈药股份(600664)向哈药集团非公开发行股票,收购哈药集团旗下的生物工程资产以及三精制药(600829)的股权。哈药集团和哈药股份原本分别持有三精制药44.82%和30%的股权,重组方案实施后,哈药集团将不再持有三精制药股份,哈药股份将持有三精制药74.82%的股权。两个标的资产合计交易价格为57.47亿元,按照双方协商的非公开发行A股的价格24.11元计算,非公开发行股票数量约为2.38亿股,哈药集团将累计持有公司6.7亿股股份,占哈药股份总股本的45.27%。

生物工程资产如期注入,动物疫苗和兽药资产意外缺席。此前市场普遍预期哈药集团将把旗下的生物工程资产以及动物疫苗和兽药资产注入公司,但是资产重组方案中动物疫苗和兽药资产并未提及,同时,哈药集团于2010年斥资5000万美元收购的辉瑞在华动物疫苗业务也并未如市场预期注入上市公司。哈药集团旗下生物公司主要产品有注射用重组人干扰素a-2b(利分能)、重组人促红细胞生成素注射液(雪达升)、重组人粒细胞集落刺激因子注射液(里亚金)、注射用重组人粒细胞-巨噬细胞集落刺激因子(里亚尔)和重组人干扰素a-2b软膏(里亚美)等生物工程产品。其中注射用重组人干扰素a-2b(利分能)的市场占有率在国内居于首位。

生物工程公司高速发展。虽然动物疫苗资产未能注入公司,但是集团生物工程公司近年来业绩增长迅猛。公司披露报告显示,2010年,生物工程公司营业收入为2.50亿元,同比增长51.52%,利润总额为1.18亿元,同比增长247.88%,净利润为1.00亿元,同比增长248.19%。生物工程公司新产品的上市带动了业绩大幅增长,2009年其国内首访药物前列地尔注射液上市,当年销售额为2585万元,2010年增长到9000万元,同比增幅为248%,占该公司当年营业收入的36%。新产品毛利率高,带动了公司净利润的大幅提高。生物工程公司盈利能力不断增强,未来如果合并入公司报表,将成为公司业绩主要增长点。

三精制药收入旗下,公司规模扩张。根据重组方案,哈药集团将把持有的三精制药44.82%的股权注入哈药股份,双方协商的转让价格为22.49元/股,这部分股权作价38.79亿元。重组后公司将成为三精制药的第一大股东,持股比例为74.82%,纳入合并报表。三精制药主要产品为中、西药制剂和保健品,其蓝瓶品牌深入人心。三精制药2010年前三季度营业收入为22.79亿元,净利润2.62亿元,我们预计2010年全年将实现营业收入28亿元左右,同比增长约7.3%,净利润为3.5亿元,同比增幅约为22%。三精制药如果纳入哈药股份的合并报表,公司的收入与利润规模将进一步扩大。

公司业绩稳步增长。哈药股份是我国的普药龙头企业,产品设计中、西药制剂和保健品。公司管理层制定的目标位2010年业绩增长20%,从前三季度的情况来看,完成这一目标几乎毫无悬念。公司进行产业升级,包括抗生素药物向抗感染药物转型,销售模式转型,以及OTC药物和保健品向高端产品的转型,这将提升公司的盈利空间。此外公司凭借其完整的产业链和良好的成本控制能力,未来将受益于我国基本药物制度的不断完善。

盈利预测与投资评级。如果不考虑资产重组的影响,我们预计公司2010-2012年得每股收益为0.91元、1.07元和1.29元,对应复牌前股价22.57元的动态市盈率为25倍、21倍和17倍。如果考虑资产重组的影响,则按照公司增发后14.8亿股总股本计算,公司2011-2012年每股收益为1.26元和1.50元,对应动态市盈率为18倍和15倍。公司业绩稳定,重组方案实施后公司估值进一步降低,未来生物工程领域将保持较高的增速,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示。重组方案还需要得到公司股东大会通过和证监会核准;基本药物价格下调风险。

申请时请注明股票名称