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哈药股份:行业因素导致业绩下滑

发布时间:2012-02-29    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

哈药股份(600664)公布2011年业绩快报。公司2011年实现收入133.46亿元,同比增长6.46%;营业利润6.89亿元,同比下降46.64%;归属母公司的净利润5.83亿元,同比下降48.42%,基本每股收益0.36元。(按今年增发注资后股本计算,为0.30元)

点评:

从分季度看,2011年前三季度实现净利润分别为3.1亿、3.4亿和2.13亿,可以看出公司在四季度单季度亏损2.8亿。我们认为,单季度亏损主要与抗生素业务下滑有关。

公司2011年业绩下滑的主要原因是:药品招标降价,抗生素产品价格下跌,导致公司收入增长放缓,毛利率下降;卫生部推进抗菌药物分级管理,部分抗菌药物被限制使用,同时对抗菌药物临床应用进行专项整治,导致临床抗菌药物销售下降。哈药股份下属分公司——哈药总厂,主要产品是抗生素原料药和制剂,占公司约1/3的收入,利润贡献约一半。抗菌药物受限,对哈药总厂业绩影响较大。

环保问题也增加了公司成本。2011年6月,哈药总厂被媒体报道,废弃物排放超标。公司因此被省、市环保部门罚款100多万元。此外,我们预计公司也增加了一定的环保支出。

直销业务整顿,将给公司2012年造成2.8亿损失。公司公告,由于健康产业公司和黑龙江销售分公司的直销业务违规问题,公司决定两家公司立即终止与经销商的现有经营行为,对于愿意转为店铺经营的经销商,应在制定具体业务运营规则后转入店铺经营;对于要求退货退款的经销商,应向审核确认的经销商进行退货退款。目前确认约有2.8亿元退货退款,将对公司2012年业绩造成相应损失。但直销业务整顿带来的损失,是一次性的,对2013年以后的业绩基本上无影响。

业绩预期。我们预计公司2012-2013年EPS分别是0.40和0.61元(按增发后股本摊薄)。我们认为,受行业政策影响,抗生素行业处于低谷,但抗生素行业不会就此衰退。医疗机构受政策影响,减少抗生素使用,但未来会恢复增长。原料药价格已经处于底部,继续下跌的可能性不大。哈药股份作为行业龙头,目前公司业绩处于谷底,未来有望重拾成长,公司估值水平不高,我们维持“推荐”评级。

风险因素。医保招标降价幅度过大;原料药价格仍然处于底部;抗生素行业长期成长性不佳。

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